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我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企中報(bào)業(yè)績有望延續(xù)一季報(bào)的向好態(tài)勢，NBV將超預(yù)期，利潤延續(xù)較高增長，中報(bào)有望對板塊股價(jià)構(gòu)成有利催化，個(gè)股推薦中國平安、中國人保、新華保險(xiǎn)。
2023H1上市險(xiǎn)企整體凈利潤預(yù)計(jì)將延續(xù)較好增長但環(huán)比回落
2023年1月1日起，隨著我國A股上市保險(xiǎn)公司正式同步實(shí)施新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則（中國人壽A股暫不執(zhí)行），權(quán)益市場表現(xiàn)和新舊會計(jì)準(zhǔn)則切換是影響上市險(xiǎn)企利潤同比增速的主要原因。2023H1權(quán)益市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢，滬深300指數(shù)下跌0.75%（22H1下跌9.22%），因此各險(xiǎn)企的投資收益率水平預(yù)計(jì)將同比改善；同時(shí)22年同期在舊準(zhǔn)則下750曲線下行對凈利潤造成了負(fù)面影響，雖然2023年上半年十年期國債收益率較年初下行明顯（上半年下降14.8bp至2.6929%），但隨著新準(zhǔn)則的實(shí)施各保險(xiǎn)公司均行使了OCI選擇權(quán)，折現(xiàn)率曲線下行對當(dāng)期利潤的負(fù)面影響將消除，因此整體來看得益于會計(jì)準(zhǔn)則的切換、上半年權(quán)益市場同比改善、OCI選擇權(quán)下利率下行對利潤影響得以消除三重因素的影響，2023H1各險(xiǎn)企的歸母凈利潤仍有望實(shí)現(xiàn)較好增速，預(yù)計(jì)各上市險(xiǎn)企23H1歸母凈利潤增速（由于無法獲取新準(zhǔn)則下的2022H1利潤基數(shù)，故采用新準(zhǔn)則下2023H1凈利潤預(yù)測值與舊準(zhǔn)則下的2022H1凈利潤算同比）分別為：新華保險(xiǎn)（+106%）>中國人壽（+55%）>中國太保（+42%）>中國平安（+22%）>中國人保（+17%）>中國財(cái)險(xiǎn)（+1%），盡管23Q2權(quán)益市場震蕩下行，但得益于Q1的高增速，半年報(bào)的凈利潤增速環(huán)比一季度將有所回落，但預(yù)計(jì)還將保持較好增長態(tài)勢。
2023H1上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)NBV增速走高，財(cái)險(xiǎn)COR同比略微提升
在外部客戶需求提升（競品吸引力下降以及客戶的防御性資產(chǎn)配置需求旺盛）、政策催化（監(jiān)管要求下調(diào)新開發(fā)產(chǎn)品的預(yù)定利率），內(nèi)部代理人隊(duì)伍愈發(fā)熟悉增額終身壽的銷售邏輯以及各險(xiǎn)企聚焦儲蓄險(xiǎn)的銷售等主客觀因素的共同推動(dòng)下，2023年以來壽險(xiǎn)行業(yè)的銷售迎來了明顯改善，預(yù)計(jì)半年報(bào)上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)負(fù)債端的表現(xiàn)有望再超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)2023H1各壽險(xiǎn)公司的NBV增速分別為：中國人保（+40%）>中國太保（+29%）>中國平安（+24%，非回溯口徑）>新華保險(xiǎn)（+23%）>中國人壽（+15%），增速環(huán)比Q1進(jìn)一步走高。而財(cái)險(xiǎn)方面在汽車出行逐漸恢復(fù)正常、車險(xiǎn)賠付率提升背景下，預(yù)計(jì)整體財(cái)險(xiǎn)公司的COR同比、環(huán)比均將有所抬升，預(yù)計(jì)2023H1各財(cái)險(xiǎn)公司的COR（舊準(zhǔn)則下）分別為：中國財(cái)險(xiǎn)（96.5%，同比提升0.5Pct）>太保財(cái)險(xiǎn)（97.5%，同比提升0.3Pct）>平安財(cái)險(xiǎn)（98.0%，同比提升0.7Pct），財(cái)險(xiǎn)業(yè)績略微有所承壓但頭部公司依舊保持在將好的承保盈利水平，展望未來頭部公司COR有望在精細(xì)化管理的紅利釋放下持續(xù)保持在良好水平。
投資建議
年初至今保險(xiǎn)指數(shù)經(jīng)歷了先漲后跌、再漲再跌的“M”型走勢，兩次上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)因素分別受益于資產(chǎn)端的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和負(fù)債端的銷售數(shù)據(jù)持續(xù)高增且超市場預(yù)期，但市場5月中旬以來在對板塊資產(chǎn)端預(yù)期較低之下對板塊的負(fù)債端表現(xiàn)也不夠重視，但我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)板塊半年報(bào)業(yè)績有望超出市場預(yù)期，對股價(jià)構(gòu)成有利刺激。當(dāng)前板塊估值具備較高吸引力，后續(xù)隨著潛在的經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)出臺以及經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性修復(fù)推動(dòng)資產(chǎn)端環(huán)境迎來改善，疊加超預(yù)期的負(fù)債端表現(xiàn)，我們堅(jiān)定看好保險(xiǎn)板塊后續(xù)的投資機(jī)會，個(gè)股推薦中報(bào)業(yè)績有望超預(yù)期的中國平安、中國人保，同時(shí)建議關(guān)注下半年業(yè)績彈性更大的新華保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)，管理層變動(dòng)。
關(guān)鍵詞：
