投資與理財(cái)
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佑驊
又一家汽車零部件企業(yè)要上市了。
4月27日，杭州騰勵(lì)傳動(dòng)科技股份有限公司（以下簡稱騰勵(lì)傳動(dòng)）遞交招股書，擬募資4.29億元，沖刺深市創(chuàng)業(yè)板。
騰勵(lì)傳動(dòng)專業(yè)從事汽車等速驅(qū)動(dòng)軸零配件及總成的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，長期以來專注于乘用車市場，持續(xù)為國內(nèi)一級(jí)供應(yīng)商配套生產(chǎn)等速驅(qū)動(dòng)軸核心零配件，具備為整車廠商提供等速驅(qū)動(dòng)軸總成整體解決方案的能力，是國內(nèi)少數(shù)進(jìn)入知名整車廠商供應(yīng)體系的等速驅(qū)動(dòng)軸制造企業(yè)之一。
招股書顯示，2020—2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)經(jīng)營規(guī)模逐年擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)提升，其營業(yè)收入分別為29,170.24萬元、37,698.03萬元以及51,043.23萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)32.28%，公司凈利潤分別為4,184.54萬元、5,329.80萬元和6,591.01萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)到25.50%。若IPO獲批，騰勵(lì)傳動(dòng)將如魚得水，迎來企業(yè)發(fā)展史上又一個(gè)里程碑。
不過，小財(cái)米兒研究發(fā)現(xiàn)，騰勵(lì)傳動(dòng)業(yè)績看似不錯(cuò)的背后，卻是問題凸顯——客戶集中度超高、毛利率持續(xù)下滑、應(yīng)收票據(jù)存貨快速增長、凈資產(chǎn)收益率較低、研發(fā)費(fèi)用連續(xù)下降、企業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)不高、營收規(guī)模遠(yuǎn)小于同行等。騰勵(lì)傳動(dòng)IPO還能一路綠燈嗎？
前五大客戶幾乎囊括公司營收，依賴明顯或致業(yè)績極度波動(dòng)
從招股書來看，騰勵(lì)傳動(dòng)最明顯的問題是客戶集中度超高，尤其是對第一大客戶依賴十分明顯。2020—2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)營業(yè)收入分別為2.92億元、3.77億元和5.1億元，對前五大客戶銷售收入占比分別為94.3%、92.1%和83.2%，前五大客戶幾乎囊括其所有銷售收入。其中，汽車巨頭上海汽車的孫公司納鐵福是公司第一大客戶，對其銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為59.18%、52.62%和44.52%，可謂“一司獨(dú)大”，納鐵福合計(jì)貢獻(xiàn)的營業(yè)收入高達(dá)近6億元，超過報(bào)告期公司累計(jì)營收的一半。
盡管騰勵(lì)傳動(dòng)近年來不斷提升新客戶的開發(fā)力度，但新客戶的開拓仍不理想，仍需要較長的培育周期，“一司獨(dú)大”的現(xiàn)象仍將持續(xù)下去。
應(yīng)收票據(jù)、存貨快速增長，應(yīng)收賬款較大顯風(fēng)險(xiǎn)
過于依賴大客戶的一個(gè)后果就是騰勵(lì)傳動(dòng)的應(yīng)收票據(jù)、存貨近三年快速增長，帶來增長的隱患。2020—2022 年末，騰勵(lì)傳動(dòng)應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為2286.93萬元、2832萬元和6061.4萬元，兩年增長160%多，遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速。從構(gòu)成來看，這些票據(jù)主要系銀行承兌匯票。從承兌單位來看，2022年近九成的應(yīng)收票據(jù)來自上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，也就是公司第一大客戶納鐵福的關(guān)聯(lián)方，金額達(dá)到5400多萬元。由此可見，面對納鐵?！耙凰惊?dú)大”的局面，騰勵(lì)傳動(dòng)顯然話語權(quán)不夠，為了加快售賣，只能不斷提升短期賒銷的占比，而付款期限最長為6個(gè)月的應(yīng)付票據(jù)亦成了雙方交易的主要財(cái)務(wù)手段。
除了應(yīng)收票據(jù)外，騰勵(lì)傳動(dòng)的存貨在近三年也出現(xiàn)了遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速的不正?，F(xiàn)象。2020—2022年末，騰勵(lì)傳動(dòng)的存貨金額較大，其存貨賬面價(jià)值分別為5,576.06萬元、8,230.88萬元和11,763.80萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為10.50%、13.69%和15.08%，兩年增長了111%，出現(xiàn)逐年增長之勢。從細(xì)分來看，庫存商品的增長最快，從2020年的不到1000萬元增長到了3800多萬元，增長了3倍多，這顯然是其以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式所致，然而產(chǎn)出的商品卻經(jīng)常大于銷售，致使存貨逐漸增加。
2020—2022年末，騰勵(lì)傳動(dòng)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值合計(jì)分別為?10,314.15萬元、14,318.67萬元和16,015.78萬元，占公司總資產(chǎn)比例分別為19.4%、23.8%和20.5%，整體金額較大且呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。
研發(fā)費(fèi)用持續(xù)下降，盈利能力不足
一家企業(yè)對新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入及能力將在很大程度上決定其未來的業(yè)務(wù)發(fā)展，是影響公司經(jīng)營業(yè)績與持續(xù)競爭力的關(guān)鍵因素之一。不過，騰勵(lì)傳動(dòng)在研發(fā)投入方面似乎在原地踏步。
2020—2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為32.28%，歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為25.5%，然而營收、凈利潤的增加，并未提升騰勵(lì)傳動(dòng)提升研發(fā)力的意愿。2020—2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用占比分別為5.26%、4.63%、4.35%，呈現(xiàn)逐年下降之勢。同時(shí)，小財(cái)米兒還發(fā)現(xiàn)，騰勵(lì)傳動(dòng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)存在整體學(xué)歷偏低、知識(shí)結(jié)構(gòu)不高的問題。從招股書可以發(fā)現(xiàn)，被列為2名核心技術(shù)人員之一的公司實(shí)控人傅小青為大專學(xué)歷；2022年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有87人，但當(dāng)年公司總共只有35名員工為本科及以上學(xué)歷，就全部研發(fā)人員來看，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)能達(dá)到大學(xué)教育程度的比例也只有約40%，令業(yè)界對其技術(shù)競爭力感到擔(dān)憂。
在研發(fā)投入不如人、技不如人的情形下，作為制造業(yè)企業(yè)，騰勵(lì)傳動(dòng)的盈利能力較低。數(shù)據(jù)顯示，即便是最高年份的2022年騰勵(lì)傳動(dòng)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也僅為17.58%，扣非后僅有15.81%。截至2022年末，公司凈資產(chǎn)為4.09億元，這意味著如果成功IPO，在募集資金增厚凈資產(chǎn)后騰勵(lì)傳動(dòng)2022年的凈資產(chǎn)收益率將低于9%，不如同行對手。
小財(cái)米兒研究發(fā)現(xiàn)，2020—2022年，騰勵(lì)傳動(dòng)總成業(yè)務(wù)的盈利能力明顯逐年下降，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.07%、12.88%、7.58%，主要是毛利率較高的全地形車總成收入占比大幅下滑，而新能源汽車總成毛利率較低所致。
如今國內(nèi)新能源汽車市場如火如荼，騰勵(lì)傳動(dòng)能否借助布局新能源汽車暨此次IPO之機(jī)實(shí)現(xiàn)翻身？
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