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1Q23 利潤(rùn)符合我們預(yù)期
公司發(fā)布1Q23 報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1Q23 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入33.97 億元，同比+12.03%；歸母凈利潤(rùn)3.52 億元，同比+12.76%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.3 億元，同比+24.77%。1Q23 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
收入端：1Q23 收入同比增長(zhǎng)12%。分區(qū)域看，1Q23 國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別同比增長(zhǎng)1.69%/40.69%。1Q23 國(guó)內(nèi)收入增速較低，我們認(rèn)為原因是貿(mào)易糖和乳制品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入集團(tuán)公司運(yùn)作、國(guó)內(nèi)YE 增速有所放緩（新客戶增長(zhǎng)較少），另一方面，我們判斷1Q23 國(guó)內(nèi)烘焙面食增速較好。1Q23 國(guó)外收入在高基數(shù)下仍然錄得較好增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看：1Q23 酵母及深加工產(chǎn)品同比+5.36%，我們判斷烘焙業(yè)務(wù)與小包裝需求較好，而YE 增長(zhǎng)放緩；制糖收入同比+33.23%（我們判斷1Q23 制糖收入增速較快和糖價(jià)較高有關(guān)）；其他業(yè)務(wù)收入（貿(mào)易、OEM、食品原料等）同比增長(zhǎng)48.8%。
利潤(rùn)端：1Q23 扣非歸母凈利率為9.7%，環(huán)比+1.8ppt，同比+1ppt。我們判斷1Q23 扣非歸母凈利率的環(huán)比提升主因毛利率環(huán)比提升和所得稅率環(huán)比下滑。1Q23 毛利率環(huán)比提升1.5ppt。1Q23 銷售費(fèi)用率環(huán)比+0.4ppt；管理費(fèi)用率環(huán)比+1.2ppt（我們判斷主因1Q23 收入規(guī)模小于4Q22）；1Q23 財(cái)務(wù)收入占收入比重0.4%，環(huán)比-0.9ppt，我們提示2022 年匯兌收益貢獻(xiàn)較多凈利潤(rùn)，2023 年匯兌收益對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)或有所下滑。1Q23 非經(jīng)常收益2200 萬元（我們判斷主要為政府補(bǔ)助），占收入比重為0.7%。
發(fā)展趨勢(shì)
23 年財(cái)務(wù)預(yù)算穩(wěn)健，建議關(guān)注原材料成本走勢(shì)；2025 年集團(tuán)公司規(guī)劃收入目標(biāo)為200 億元。在產(chǎn)能投放、貿(mào)易糖和乳制品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入集團(tuán)公司運(yùn)作、糖蜜成本較高的背景下，公司規(guī)劃2023 年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比+12.04%/10.21%。成本方面，我們預(yù)計(jì)2023 年國(guó)內(nèi)糖蜜成本同比持平，2 月公司自產(chǎn)水解糖項(xiàng)目已投產(chǎn)；公司全年計(jì)劃使用60 萬噸水解糖，其中45 萬噸為自產(chǎn)、15 萬噸為外采。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期水解糖有望部分替代糖蜜原料、平抑糖蜜成本，我們認(rèn)為未來的水解糖深加工工藝改進(jìn)或有望進(jìn)一步降低水解糖成本。根據(jù)公司年報(bào)，2025 年集團(tuán)公司收入目標(biāo)為200 億元，我們判斷公司2023-2025 年海外收入增速高于國(guó)內(nèi)增速。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們維持2023/2024 年利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.8/18.7 億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年23.2 倍/18.4 倍市盈率。我們看好公司中長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和50.00 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)29.3 倍2023 年市盈率和23.2 倍2024 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有26%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
原料和能源成本高于預(yù)期，產(chǎn)能投放導(dǎo)致折舊費(fèi)用影響利潤(rùn)率。
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